中金 | 港股：回购增加凸显港股中线价值

回购增加凸显港股中线价值

——海外中资股周报（2022年3月21日~3月27日）

报告发布时间： 2022年3月26日

摘要

在此前一周流动性冲击导致市场出现过剧烈的“过山车式”行情后，海外中资股市场上周收复部分失地后进入窄幅盘整态势。周初，在中美监管合作和龙头互联网企业大规模股票回购等积极消息推动下，市场一度试图向上突破。不过后半周，在腾讯等企业最新业绩表现疲弱加之美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发布的声明乐观程度低于预期等因素扰动下，市场周四周五回吐此前全部涨幅。其中，监管不确定性持续是导致上周五市场再度出现恐慌性抛售的主要诱因。此外，随着港股迎来业绩发布的高峰期，企业盈利数据也成为市场关注的焦点。我们预计2021年海外中资股市场全年有望实现双位数增长，但下半年增速可能转负。往前看，我们认为稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。

往前看，我们倾向于短期内市场维持区间震荡，主要考虑到：1）监管不确定性和地缘紧张局势仍在持续，因此海外基金、尤其是大型主权财富基金可能不会很快重新流入海外中资股市场；2）国内疫情传播仍然处于上升趋势；3）稳增长政策仍在持续发力过程中，密集发布的年报业绩将对市场带来影响；4）卖空占比仍然居高不下。不过，市场也并不乏积极的因素，例如估值水平已经非常具有吸引力；更多企业正筹划扩大股票回购力度或发放高额股息；香港本地疫情高点正在过去，未来几周有望逐步缓解，从而可能利好本地股票修复。

市场回顾：得益于阿里巴巴宣布规模庞大的股票回购计划，海外中资股市场、尤其是成长股在上周前半段一度显著上涨。但是，受监管不确定性扰动以及腾讯业绩低迷等因素影响，市场在随后的两天内回吐了此前全部涨幅。全周看， 恒生科技指数下跌2.4%，MSCI 中国指数、恒生国企和恒生指数也分别下跌1.3%、1.1%和0.04%。板块方面，能源、医疗保健、公用事业和材料板块领涨，分别上涨5.1%、4.4%、2.2%和 0.7%；传媒娱乐、多元化金融和交通运输板块表现落后，分别下跌4.8%、4.5%和4.1%。

图表：MSCI中国指数上周下跌1.3%%，其中媒体娱乐板块领跌

资料来源：FactSet，中金公司研究部

市场展望：在此前一周流动性冲击导致市场出现过剧烈的“过山车式”行情后，海外中资股市场上周收复部分失地后进入窄幅盘整态势。周初，在中美监管合作和龙头互联网企业大规模股票回购等积极消息推动下，市场一度试图向上突破。阿里巴巴（9988.HK）公布了中国互联网企业有史以来最大规模的股票回购计划后，其股价当日涨幅超过11%，推动恒生科技指数在两天内上涨7.5%。随后，腾讯和小米也都在上周宣布了股票回购计划。从历史上来看，股票回购大幅增加可能是中期市场底部的一个有效且实用的领先指标。考虑到目前很多企业估值水平都处于历史低点，我们认为在3月底业绩发布高峰期过后（即股票限制买卖期结束后）不排除会有更多公司的股票回购计划陆续公布。

不过后半周，在腾讯等企业最新业绩表现疲弱加之美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发布的声明乐观程度低于预期等因素扰动下，市场周四周五回吐此前全部涨幅。其中，监管不确定性持续是导致上周五市场再度出现恐慌性抛售的主要诱因。PCAOB坚持要求全面检查针对美国上市中概股企业的相关审计文件，并表示目前中美双方达成共识仍然为时尚早。受此影响，香港科技标的和美国中概股再度大幅下挫，上周五南向资金也明显流出海外中资股市场。此外，随着港股迎来业绩发布的高峰期，企业盈利数据也成为市场关注的焦点。例如，腾讯公布的业绩不尽人意导致其股价大幅下跌。虽然腾讯收入增速下降并未出乎市场意料，但是在腾讯公布2021年4季度收入创出2004年上市以来最低增速后，其股价当日仍大幅下跌约6%。整体来看，我们预计2021年海外中资股市场全年有望实现双位数增长，但下半年增速可能转负。往前看，我们认为稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要，值得关注（《港股2021年年报业绩前瞻》）。

图表：股票回购规模大幅攀升可能是香港市场未来出现反弹的先行指标

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

往前看，我们倾向于短期内市场维持区间震荡，主要考虑到：1）监管不确定性和地缘紧张局势仍在持续，因此海外基金、尤其是大型主权财富基金可能不会很快重新流入海外中资股市场；2）国内疫情传播仍然处于上升趋势；3）稳增长政策仍在持续发力过程中，密集发布的年报业绩将对市场带来影响；4）卖空占比仍然居高不下。不过，市场也并不乏积极的因素，例如估值水平已经非常具有吸引力；更多企业正筹划扩大股票回购力度或发放高额股息；香港本地疫情高点正在过去，未来几周有望逐步缓解，从而可能利好本地股票修复。整体来看，我们认为中期内市场面临的机会仍然整体大幅风险，国内政策对于提升投资者风险偏好起到关键性作用。具体到板块配置方面，在稳增长政策方面的更明确证据出现以前，我们认为高股息收益率标的和前期调整幅度较大的优质成长股将助力投资者更好地承受目前的市场波动。

具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括：

1) 在本地第五波疫情进入下行趋势后香港政府提出将于四月对疫情防控措施实行相对放松。香港特区政府林郑月娥于3月21日在记者会上宣布，从下个月起对于目前的疫情防控措施施行相对放松，具体内容包括：1）4月1日取消针对九个国家的禁飞令，同时面向已经完全接种新冠疫苗的香港居民的隔离期从14天缩短至7天；2）未来三个月分三个阶段放松社交距离方面的限制政策；3）4月份第二周香港中小学恢复面对面授课。另外，林郑月娥宣布由于目前推行香港全民强制核酸检测计划的效益显著低于其成本，因此暂缓执行这一计划。上周五香港本地疫情确诊病例10,405例，上周日新增确诊病例均持续低于20,000人。

图表：MSCI香港指数表现与香港本地经济业务活动呈正相关性

资料来源：Wind，Ourworldindata，中金公司研究部

2) 中美关系：拜登政府恢复延长对352项中国商品的关税豁免。美国贸易代表办公室上周三表示拜登政府将对352项中国商品的关税豁免期限延长至今年年底。此次恢复关税豁免的商品可能仅占到特朗普政府提出的549项关税豁免商品（已于2020年底到期）的三分之二左右。本次恢复关税豁免的商品名单包括许多种类的产品，例如消费品、制造配件和医疗设备。与每年超过3500亿美元的商品需要征收关税相比，此次恢复关税豁免带来的影响可能仍然相对较小。中国商务部上周四表示敦促美国扩大关税豁免范围，并最终取消全部对华加征关税。

美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）仍然要求全面检查针对中概股企业的相关审计文件。PCAOB上周四表示已经与中国监管机构就全面检查中概股审计底稿事宜进行了持续接触。但是美国监管机构也重申对于全面检查中概股企业相关审计底稿的要求，这可能会对双方监管机构的合作进程带来一定阻碍。这一消息导致海外中资股市场、尤其是成长标的出现新一轮恐慌性抛售。恒生科技指数上周五大幅下跌近5%。

3) 阿里巴巴将其股票回购规模扩大至历史新高250亿美元。中国电子商务巨头阿里巴巴上周二宣布将其股票回购规模从150亿美元扩大至250亿美元，创出中概股有史以来的最大回购规模。此次回购有效期两年。阿里巴巴在公告中还表示根据2021年8月提出的回购计划公司已经回购了约92亿美元的股票。相较于2020年10月阿里巴巴股价创出历史新高后，截至本周，公司股价当前已减少了约三分之二。但是，在股票回购消息推动下，阿里巴巴港股和美股股价上周二当日涨幅超过11%。与此同时，腾讯和小米也加入了股票回购的行列中，其中小米在4季报公布后发布了13亿美元的股票回购计划。

4) 企业盈利：腾讯公司2021年4季度收入创出上市以来最低增速，而中国移动业绩好于预期。海外中资股市场正在迎来2021年年报与4季报发布的高峰期。在MSCI中国指数739家成分股企业中，到目前为止已有187家已经公布了业绩，其中包括腾讯和中国移动等大盘股。具体来看，由于游戏和广告业务均遭受监管层面不利影响，腾讯2021年4季度收入仅增长8%，创出2004年上市以来最低增速。腾讯公司股价在4季度业绩公布后的单日跌幅接近6%。相比而言，中国移动业绩好于预期，在数字化转型业务快速扩张推动下，2021年净利润增长7.5%，成为过去十年公司年度收入最高增速。定于本周披露业绩的公司包括知名海外中资股企业，例如快手、泡泡玛特、小鹏汽车和比亚迪等。

5) 南向资金流入势头有所放缓，而海外资金2022年以来首次流出海外中资股市场。随着市场进入盘整期，上周南向资金在周四周五出现净流出。具体来看，上周南向资金日均净流入5亿港元，与此前一周的53亿港元相比流入步伐出现明显放缓。相比而言，上周海外被动型基金在2021年11月以来首次流出海外中资股市场，而海外资金整体在2022年以来首次净流出。但是需要指出的是，在连续三周显著抛售后，海外主动型基金本周回流香港股市，我们认为这可能标志着海外投资者正在重拾信心。

图表：上周海外主动型基金在3月以来首次回流港股市场

资料来源：万得资讯，EPFR, 中金公司研究部

投资建议：考虑到国内外不确定性影响市场情绪，我们判断市场短期将出现盘整。但是，我们认为有利的政策环境和较低的估值水平将为港股市场带来更多机会。板块方面，我们建议短期关注高股息标的和低估值标的，例如部分金融、电信和能源板块。另外，前期跌幅较大的优质成长股在中期也值得关注。长期而言，我们仍然建议关注产业升级、消费升级以及国货消费品牌崛起等主题性机会。

重点关注事件：1）中国经济增长与政策变化；2）欧洲地缘政治紧张局势；3）疫情变化；4）中美关系。

文章来源

本报告摘自：2022年3月26日已经发布的《回购增加凸显港股中线价值》分析师：王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析师：刘   刚，CFA SAC  执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

联系人：张巍瀚 SAC  执业证书编号：S0080122010112